CNB Emise Dluhopisů: Bakalářská Práce

Emitent musí v emisních podmínkách popsat, zda a v jakém rozsahu on a emise skutečně podléhá dohledu České národní banky. Samotná skutečnost, že Česká národní banka provádí „kontrolu plnění informačních povinností“ emitenta dluhopisů nezakládá obecný dohled nad emitentem či emisí; takové tvrzení by bylo zavádějící a klamavé.

Ustanovení § 9 odst. 1 písm. h) zákona o dluhopisech uvádí, že emisní podmínky dluhopisu musí obsahovat „informaci o tom, zda a v jakém rozsahu Česká národní banka vykonává dohled nad emisí dluhopisů a nad jejich emitentem.“

Novela provedená zákonem č. 462/2023 Sb. s účinností od 1. ledna 2024 založila pravomoc České národní banky ukládat pokuty za přestupek spočívající v porušení informačních povinností emitenta tzv. podlimitních dluhopisů. Nicméně ani samotná novela zákona o dluhopisech ani důvodová zpráva (sněmovní tisk č. 474) nesdělují nic o tom, že by byl v oblasti dluhopisů nově zaváděn dohled České národní banky.

Rozsah osob podléhajících dohledu České národní banky uvedený v § 135 odst. 1 ZPKT, zůstal nezměněn, a je v oblasti emisí cenných papírů omezen pouze na emitenty uvedené v § 118 odst. 1 tohoto zákona (tj. na kotované emitenty) při plnění povinností podle ZPKT a souvisejících přímo použitelných předpisů EU.

Tyto skutečnosti mj. rozlišuje i § 3 písm. c) zákona o dohledu nad kapitálovým trhem, když uvádí nikoliv „dohled“ ale „kontrolu plnění informačních povinností“, na rozdíl od § 3 písm. Kontrolu plnění informačních povinností emitentů Českou národní bankou nelze porovnat s obezřetnostním dohledem či dohledem nad plněním pravidel jednání se zákazníky.

Čtěte také: Vše o emisních normách

Kontrola plnění informačních povinností emitenta podlimitních dluhopisů se soustřeďuje na následné prověření splnění obsahových náležitostí emisních podmínek podlimitních dluhopisů předepsaných zákonem o dluhopisech, při jejich nedodržení může Česká národní banka uložit sankci. V případě této kontroly (reaktivní a ze své podstaty namátkové) nelze hovořit o dohledu jednotlivých osob, které jsou např. při obezřetnostním dohledu dohlíženy systematicky (byť na základě rizikově orientovaného přístupu).

V souvislosti s tím je třeba rozlišovat:

• v případě emitenta - finanční instituce v uvedení, že plně (např. pojišťovna) či zčásti (např. hybridní platební instituce) podléhají dohledu České národní banky, pokud jde o plnění určitých požadavků.
• v případě emitenta podlimitních dluhopisů, který není finanční institucí ani kotovaným emitentem, ale podléhá kontrole plnění informačních povinností podle zákona o dluhopisech, v uvedení, že dohledu České národní banky nepodléhá.
• Nelze zcela vyloučit ani širší pojetí pojmu dohled, které by zahrnulo i „kontrolu plnění informačních povinností“ podle § 3 písm. c) zákona o dohledu nad kapitálovým trhem, ale pak je nutné konkrétně vymezit obsah takového dohledu, tedy například „podléhá dohledu České národní banky v rozsahu kontroly úplnosti plnění informačních povinností v podobě uveřejněných emisních podmínek, Česká národní banka ale nekontroluje jejich správnost.“.
• v případě emitenta dluhopisů, kterého nelze zařadit ani do jedné z výše uvedených kategorií (např. emitent, který hodlá dluhopisy nabízet neveřejně bez prospektu formou tzv.

Internetové Platformy pro Nabízení Emisí Dluhopisů

V současné době jsou stále častěji využívány internetové platformy pro nabízení emisí korporátních dluhopisů. Činnosti a služby provozovatele platformy mohou v některých případech naplňovat znaky hlavní investiční služby ve smyslu ZPKT, které není možno poskytovat bez povolení vydaného Českou národní bankou.

Problematice služeb v souvislosti s provozováním internetové platformy pro nabízení emisí dluhopisů se blíže věnuje stanovisko „Jaké povolení vyžaduje provozování internetové platformy pro nabízení emisí dluhopisů?“ ze dne 10. října 2023.

Otázku, zda činnosti provozovatele platformy naplňují nebo nenaplňují znaky hlavních investičních služeb podle ZPKT a zda je tedy nutné povolení k jejich poskytování, je třeba posuzovat komplexně. Pro posouzení je důležitá povaha služeb poskytovaných společností emitentům nebo potenciálním investorům, tedy podstata jednání, vyjádřená typicky ve smlouvě mezi společností a emitentem. Důležitým znakem je také vystupování provozovatele platformy vůči zájemcům o úpis, tj. Současně je třeba zohlednit, že služby provozovatelů platforem jsou velice různé a internetové platformy tedy nelze jakkoli „kategorizovat“.

Čtěte také: Více o pamětních emisích

Příklady Činností Provozovatelů Platforem

Společnost A

Provozovatel platformy (Společnost A) na základě smluv s emitenty uveřejňuje informace o dluhopisech a jejich emitentech. Dále Společnost A zpřístupňuje vlastní hodnocení dluhopisů, které zahrnuje informace o investičním horizontu, odvětví emitenta a předpokládané rizikovosti dluhopisů. V případě zájmu o úpis dluhopisu potenciální investor na webové stránce Společnosti A vyplní objednávkový formulář, návazně pak Společnost A připraví text smlouvy o úpisu a zprostředkuje sjednání smlouvy o úpisu mezi emitentem a investorem. Do smlouvy Společnost A vyplní údaje z formuláře, který potenciální investor prostřednictvím internetové platformy odeslal, a zašle ji k podpisu emitentovi a následně také zájemci o úpis. Společnost A také nabízí emitentům za úplatu službu zajištění kompletní smluvní dokumentace včetně vzorů dluhopisů a předávacích protokolů a vedení seznamu vlastníků dluhopisů. Společnost A hodnotí dle předchozích nákupů či zájmu o nákup potenciální investory (tzv. profilace zájemců) a adresně jim pak zasílá informace o dluhopisech, které jsou právě v nabídce a mohou být pro investory vhodné. Potenciální investor má také možnost využít interaktivní komunikaci k dalším dotazům. Společnost A poskytuje potenciálním investorům konkrétní informace o emitentech a emisích dluhopisů, zajišťuje zprostředkování komunikace mezi smluvními stranami a provádí finalizaci smluvní dokumentace mezi investorem a emitentem. Společnost A poskytuje emitentovi služby spočívající nejen v přípravě smluvní dokumentace pro emitenta, ale i v předávání smluv, zajištění jejich podpisu a ve vyhledávání zájemců o úpis (adresné oslovování zájemců). Tyto činnosti přesahují rámec „služby související s upisováním investičních nástrojů“ právě vzhledem k tomu, že se Společnost A aktivně podílí na umístění dluhopisů mezi investory.

V uvedeném příkladu poskytuje Společnost A, kromě možnosti filtrování či třídění dluhopisů podle různých kritérií, také vlastní hodnocení dluhopisů dle různých faktorů (investiční horizont, výnos, rizikovost). Na základě informací získaných o investorech či zájemcích o investování z předchozích vyplněných formulářů pak Společnost A vybírá potenciální investory, pro které by byla nabídka vhodná, a oslovuje je s informacemi o nabízených dluhopisech. Informace a hodnocení se zde týkají konkrétních investičních nástrojů a jejich vlastností a jsou určeny konkrétním adresátům jako vhodné na základě posouzení jejich předchozího zájmu. Investiční poradenství spočívá v poskytnutí individualizovaného doporučení zákazníkovi ohledně obchodu s konkrétním investičním nástrojem, a to bez ohledu na to, zda je poskytováno z podnětu zákazníka nebo potenciálního zákazníka.

Společnost B

Provozovatel platformy (Společnost B) na základě smluv s emitenty zpřístupňuje informace o nabízených dluhopisech a jejich emitentech. Dále je potenciálním investorům k dispozici nástroj umožňující dluhopisy vyhledávat a třídit podle několika objektivních kritérií spojených s emitentem a najít si tak nabídku, která nejlépe vyhovuje jejich představám. Potenciální investor má také možnost využít interaktivní komunikaci k dalším dotazům. V případě zájmu o úpis dluhopisu zájemce na webové stránce Společnosti B vyplní formulář, kde uvede počet a cenu objednávaných dluhopisů. Formulář je systémem automaticky odeslán (předán) přímo emitentovi. Emitent pak zájemce osloví, zašle mu návrh smlouvy a domluví postup podpisu. Společnost B dále poskytuje emitentům službu zajištění smluvní dokumentace, včetně vzorů dluhopisů a předávacích protokolů. Odměna, kterou hradí emitenti Společnosti B provozující internetovou platformu, je kombinací fixní a variabilní složky. Společnost B pomocí formuláře zprostředkuje přijetí pokynu a jeho předání emitentovi k realizaci. Přijímání a předávání pokynů je možné provádět i prostřednictvím automatizovaného systému bez lidského zásahu. Společnost B poskytuje služby spočívající v přípravě kompletní smluvní dokumentace pro emitenta a zprostředkování automatického kontaktu mezi investorem a emitentem k provedení úpisu (přijetí a předání pokynu). Dále zajišťuje komunikaci se zájemci o úpis dluhopisů na základě jejich dotazů a poskytuje jim nástroj k třídění nabídek dluhopisů dle zadaných parametrů, čímž motivuje zájemce k úpisu dluhopisů. Rovněž model odměňování Společnosti B ze strany emitenta podmíněný úpisem alespoň části emise dluhopisů svědčí o jiné ekonomické podstatě, než je prostá inzerce pro zájemce o dluhopisy. Nástroj pro třídění a filtrování dluhopisů podle různých kritérií nelze obvykle považovat za poskytování investičního poradenství. Je však vhodné, aby provozovatel platformy potenciální investory upozornil, že neposkytuje investiční poradenství a možnost filtrování neznamená, že je pro ně investice vhodná. Nicméně je třeba si uvědomit, že ani samo formální uvedení takovéhoto varování nebrání tomu posoudit jednání jako investiční poradenství, pokud jsou prvky investičního poradenství materiálně naplňovány. V případě komunikace se zákazníkem na základě dotazů bude pak záležet na typu odpovědí.

Společnost C

Provozovatel platformy (Společnost C) na základě smluv s emitenty uveřejňuje informace o dluhopisech (emisní podmínky nebo i prospekt) a jejich emitentech. Dále je na internetové platformě uveden kontaktní formulář, prostřednictvím kterého může potenciální investor přímo kontaktovat emitenta v případě zájmu o úpis nabízených dluhopisů. Společnost C dále nabízí emitentům službu zajištění smluvní dokumentace, včetně vzorů dluhopisů. Společnost C nepřijímá ani nepředává pokyny zájemců o dluhopisy (neboli instrukce směřující k nákupu či prodeji investičních nástrojů), pouze v rámci inzerce předává zájemcům o úpis kontakt na emitenty dluhopisů. V uvedeném příkladu se Společnost C nezavazuje, že se pokusí nalézt investory, kteří emisi dluhopisů nebo její část upíší a ani svým jménem na účet emitenta danou emisi nenabízí. Společnost C pouze umožňuje na internetové platformě emitentovi emisi dluhopisů uveřejnit (inzerovat) a zprostředkuje možnost kontaktu na emitenta. Také z konstrukce odměny jako fixní, nezávislé na upsaném objemu, vyplývá, že Společnost C není motivována napomáhat tomu, aby se upsal co největší objem emise. Nabízení služby spočívající v přípravě smluvní dokumentace, vzorů dluhopisů, předávacích protokolů či vzorů smluv nelze samo o sobě považovat za poskytování hlavní investiční služby. Stejně tak nelze v uvedeném příkladu uvažovat o poskytování investičního poradenství.

Skupinové Financování a Nařízení o Crowdfundingu

Činnost osoby zajišťující umisťování dluhopisů vydaných společností, se kterou tvoří podnikatelské seskupení, prostřednictvím online platformy (zpravidla) naplňuje znaky služby skupinového financování podle nařízení o crowdfundingu. K takové činnosti ovšem nelze udělit povolení dle nařízení o crowdfundingu, neboť by při jejím výkonu k porušení pravidel pro řízení střetu zájmů podle čl.

Čtěte také: CIM Ministerstvo Emise: Vysvětlení

Nařízení o crowdfundingu upravuje skupinové financování podnikatelské činnosti na online platformě ve vztahu k nabídkám s protiplněním nižším než 5 mil. Služba skupinového financování je v čl. 2 odst. 1 písm.

Při provozování online platformy, jejímž prostřednictvím dochází k umisťování dluhopisů vydaných společnostmi odlišnými od provozovatele online platformy (byť je s nimi provozovatel online platformy případně propojen v rámci podnikatelského seskupení), je naopak definiční znak naplněn, neboť k „párování zájmů“ mezi různými osobami dochází. Současně bude v rámci činnosti online platformy docházet k poskytování služby přijímání a předávání pokynů (zprostředkování kontaktu mezi investory a emitenty).

Současně platí, že při poskytování služeb skupinového financování musí provozovatel online platformy jednat neutrálně. Tato role je zdůrazněna v několika bodech preambule nařízení o crowdfundingu. Je také zohledněna v úpravě střetu zájmů v čl. 8 nařízení o crowdfundingu a prováděcím nařízení Komise (EU) 2022/2111 [čl. 1 odst. 3 písm. a)].

Podle čl. 8 odst. 2 nařízení o crowdfundingu provozovatel online platformy nesmí na této platformě nabízet projekty, významného společníka, řídicího pracovníka, zaměstnance nebo jakékoliv fyzické či právnické osoby, která je s nimi propojena prostřednictvím ovládání. V případě propojení provozovatele online platformy a emitenta ve smyslu § 74 ZOK nastává střet zájmů, kterému je v souladu s čl. 8 odst.

To platí i přesto, že ve vztahu k některým obchodním modelům, které by provozoval obchodník s cennými papíry s oprávněním k činnostem přijímání a předávání pokynů a umisťování převoditelných cenných papírů, může dojít k částečnému překryvu s povolením podle zákona o podnikání na kapitálovém trhu.

O odlišnou situaci by se však jednalo tehdy, pokud by daná online platforma znaky služeb skupinového financování podle čl. 2 odst. 1 písm. a) nařízení o crowdfundingu nenaplňovala, tj. pokud by v případě nabízení dluhopisů nedocházelo k jejich umisťování zároveň s přijímáním a předáváním pokynů týkajících se těchto dluhopisů. V takových případech bude nutné podle okolností daného případu dále zkoumat, zda taková činnost vyžaduje povolení podle ZPKT, anebo nikoli (relevantní hlavní investiční službou může být zejm. umisťování investičních nástrojů bez závazku jejich upsání podle § 4 odst. 2 písm. i) ZPKT, přičemž její poskytování jen v rámci podnikatelského seskupení by na základě výjimky podle § 4b odst. 1 písm.

tags: #cnb #emise #dluhopisů #bakalářská #práce

Oblíbené příspěvky:

• Likvidace autovraku Hyundai
• Obnovitelné zdroje energie a kvalita života
• Japonci a jejich boj s odpadem
• Exekuce a práva dlužníků
• Zajímavosti o jarní přírodě