Emise dluhopisů bez razítka

14.03.2026

Možná jste i vy zaregistrovali zvýšený výskyt nabídek firemních dluhopisů na internetu, v tisku, na sociálních sítích. Je to proto, že s rostoucími úrokovými sazbami jsou nové úvěry výrazně dražší a firmy se snaží zacílit na tzv. investory.

V oblasti korporátních dluhopisů je velmi důležité vybírat pečlivě. Investoři by se rozhodně neměli rozhodovat pouze podle razítka ČNB v marketingových letácích, to totiž nemá s kvalitou dluhopisu nic společného.

Rizika a zajištění dluhopisů

Klíčovým faktorem je zajištění dluhopisu. Pokud je ale emise zajištěna pozemkem bez stavebního povolení, firmou v nulové hodnotě nebo postavenou budovou, kde má již zástavu banka - může to být extrémně nebezpečné nebo bezcenné zajištění.

Pokud někdo prodává stejnou emisi dluhopisu půl roku se stejným nabízeným výnosem, tak to nevypadá jako férové jednání, jestliže se za tu dobu úroková sazba zdvojnásobila. Výnos se obecně konstruuje jako součet bezrizikové úrokové sazby + marže mezi státními dluhopisy a korporátními dluhopisy + marže dle emitenta.

Výnosy nabízených dluhopisů je nyní nutné sledovat častěji než dříve. Základní úroková je nyní 7 %. Proto dluhopis s nižším výnosem (např. 6 %) v korunách s roční splatností, je nesmyslný a nemůže jej emitovat ani Česká republika, natož jakákoliv firma.

Čtěte také: Vše o emisních normách

I bonitní firmy si půjčují s výnosem 2-3 % nad základní sazbu. Financování projektů, podřízené financování, nezajištěné dluhopisy musejí být ale s výnosem rozhodně 5 % nad základní sazbu. To pro pětiletý horizont dnes znamená výnos 12 % a více.

Korporátní dluhopis může být zajištěn. Nejčastěji to bude nemovitostí nebo podílem ve společnosti. Seriózní zajištění by mělo převyšovat hodnotu emitovaného dluhopisu, aby opodstatnilo nižší nabízený výnos.

Kovenanty

Zároveň by se investoři měli zaměřit zejména na tzv. kovenanty, což jsou podmínky, které musí emitent splnit. Nákup korporátního dluhopisu bez kovenantů nelze doporučit. Nejčastějším kovenantem je poměr vlastního kapitálu (případně podřízeného dluhu) vůči celkovému zadlužení.

Vlastní kapitál by neměl klesnout pod 15 % ani u těch nejrizikovějších dluhopisů. Vlastní kapitál navíc nemůže být například pozemek, který emitent koupil za 20 mil. korun a nyní je v projektu oceněný na 200 mil.

Garance a kontrola investice

Pojem „garance výnosu“ je u korporátního dluhopisu zavádějící, pokud není doplněn o podstatné informace. Zjistěte si, kdo nebo co dluhopis garantuje. Zda to náhodou není firma, která je ve ztrátě, fyzická osoba, která má jako jediný majetek byt 1+kk, developer, který nakonec neprodá byty nebo směnka zakladatele.

Čtěte také: Více o pamětních emisích

Emitent by nikdy neměl vyvést peníze z prodeje dluhopisů mimo svou firmu. Emise přes sesterské společnosti a společnosti, které nejsou ve struktuře, která nakonec projekt bude realizovat, jsou nepřiměřeně rizikové. Výnosy z prodeje či z pronájmu financované nemovitosti musí plynout přímo do emitenta a následně investorům přes splátky kuponů a jistiny. Pokud to tak není, nemá investor žádnou kontrolu nad svou investicí.

Schválení prospektu ČNB

Schválení prospektu ČNB nepředstavuje pro investora žádnou dodatečnou garanci. ČNB při něm posuzuje pouze formální stránku věci, kompletnost dat, popis rizik, atd. ČNB není ratingová agentura, která by schválením prospektu zvyšovala pravděpodobnost splacení.

Pravděpodobnost splacení nezvyšuje ani to, že vidíte cenu dluhopisu na burze.

Vývoj trhu s dluhopisy

Český trh s dluhopisy menších firem určenými převážně drobným investorům a prodávanými povětšinou přes internet na podzim navzdory pandemii nabobtnal do rekordní šíře. V polovině října se tak podle posledních dostupných odhadů České národní banky nabízely na nejvýznamnějších internetových tržištích bezmála dvě stovky emisí v celkovém objemu takřka čtyři miliardy korun. Je to suverénně nejvyšší suma přinejmenším za dobu monitorování trhu od roku 2012. Jen oproti roku 2019 přitom objem nabízených dluhopisů vystoupal na téměř 2,5násobek loňské úrovně.

„V posledních letech celkový objem rizikových dluhopisů emitovaných malými podniky a nabízených na internetových tržištích roste,“ uvádí prosincová zpráva ČNB s názvem Rizika pro finanční stabilitu a jejich indikátory. Prospekt schválený centrální bankou měla jen zhruba každá desátá emise.

Čtěte také: CIM Ministerstvo Emise: Vysvětlení

Vyšší výnos, vyšší riziko

Zatímco emise s prospektem nesly investorům podle dat regulátora v průměru 6,62 procenta a jejich velikost činila bezmála 280 milionů korun, v případě emisí bez razítka ČNB cílil emitent na zhruba osmnáct milionů korun s tím, že nabízel v průměru 7,33 procenta ročního výnosu.

„To dokládá obecně vyšší rizikovost dluhopisů bez schváleného prospektu a naznačuje, že se k nim mohou uchylovat především menší a méně bonitní podniky, které nejsou schopny získat potřebné cizí zdroje na regulovaném trhu či prostřednictvím úvěrového financování od bank,“ zdůrazňuje zpráva ČNB.

Podle analytiků je to výsledek souběhu dlouhodobě nízkých úrokových sazeb a omezení dostupnosti bankovních zdrojů. „Jde o strukturální změnu, která souvisí s přísnými úvěrovými standardy bankovních domů a současným hladem investorů po výnosech. Banky se postupně proměnily v instituce se silnou averzí k riziku, které řadu projektů odmítají financovat,“ zdůrazňuje analytik společnosti Cyrrus Tomáš Pfeiler s tím, že tento důvod přiměl firmy k vyšší aktivitě už v období před pandemií, která ovšem trend výrazně posílila.

Omezený přehled

Pokles úrokových sazeb během pandemie dramaticky snížil úroky z tradičních úložišť peněz obyvatelstva, a to především bankovních účtů. „Zjevně však mezi investory nadále pokračuje nepochopení vztahu mezi očekávaným výnosem a podstupovaným rizikem,“ zdůrazňuje předseda Asociace pro kapitálové trhy Martin Řezáč.

Celková velikost tohoto trhu s rizikovějšími dluhopisy malých podniků se podle ČNB může pohybovat až v nízkých desítkách miliard korun. Prospekt schválený centrální bankou je povinný pro veřejné emise o velikosti nad jeden milion eur, menší emise razítko nepotřebují.

„Znalost velikosti tohoto trhu je proto omezená,“ zdůrazňuje zpráva ČNB. Ani prospekt schválený centrální bankou přitom není zdaleka všelékem, regulátor kontroluje pouze jeho formální správnost, nikoli finanční zdraví emitenta a jeho rizikovost. Bez dohledu ČNB.

„Jestliže by řada emitentů zřejmě nezvládla vyplácet ambiciózní výnosy ani za normálních okolností, pandemie COVID-19 už je pověstná konečná. Paradoxně jde o vítané vysvětlení neúspěchu, za který bude nasazována psí hlava viru a souvisejícím státním opatřením,“ připomíná výkonný ředitel České asociace finančního poradenství a zprostředkování Marek Černoch.

Odborníci zdůrazňují, že internetová dluhopisová tržiště nepodléhají dohledu ČNB. „Taková praxe je nepřijatelná.