Ohrožení tradiční měny bitcoinem: Analýza

Na kryptoměnovém trhu se znovu rozhořela debata o dalším vývoji Etherea (ETH). Rozporuplné názory přicházejí právě ve chvíli, kdy se Ethereum pohybuje v širokém cenovém pásmu a hledá jasný směr.

Mike McGlone z Bloomberg Intelligence nikterak neskrývá obavy z dalšího vývoje Etherea. McGlone v tom má poměrně jasno. Hlavním strašákem je pro něj rostoucí nervozita na akciových trzích. Analytikův pohled zapadá do širšího makroekonomického rámce. S McGlonem nicméně řada stratégů nesouhlasí.

Joel Kruger z LMAX Group upozorňuje, že se ceny Bitcoinu (BTC) i Etherea v posledních dnech spíše stabilizují. Z technického pohledu podle Krugera obě hlavní kryptoměny vytvářejí střednědobé dno po listopadových minimech. Kruger zároveň zdůrazňuje zásadní roli Fedu. Ethereum dnes stojí na pomezí mezi dvěma světy. Krátkodobě jej svazují makro obavy a nejistota investorů. Nepříjemný propad ceny ETH pod 2 tisíce dolarů sice nelze vyloučit, sám o sobě by však ještě nemusel znamenat konec důvěry.

Kryptoměnový trh čelí vystřízlivění. Hodnota Bitcoinu se podle CoinDesk nedávno propadla až na 64 500 USD, což představuje prudký pokles hluboko pod psychologickou hranici 75 000 dolarů, na které se trh držel ještě před několika týdny.

Únor začal otřesy na kryptoměnovém trhu, protože hodnota bitcoinu výrazně klesla, což vedlo k likvidacím přesahujícím 2 miliardy dolarů, a investoři byli zmateni. Nestabilitu vyvolalo oznámení Donalda Trumpa o zavedení nových obchodních cel na zboží z Kanady, Mexika a Číny.

Čtěte také: Uloz.to a autorské právo

Guvernér České národní banky (ČNB) Aleš Michl předloží bankovní radě plán investic do bitcoinu. Pokud bude schválen, mohly by bitcoiny nakonec mít na celkových rezervách banky, které nyní činí 140 miliard eur (3,5 bilionu Kč), podíl až pět procent. Michl to řekl v rozhovoru s listem Financial Times (FT). Guvernér České národní banky Aleš Michl navrhl dne 30. ledna 2025 bankovní radě ČNB provedení analýzy na vytvoření testovacího portfolia bitcoinu.

Tento krok je motivován snahou poznat a vyzkoušet si toto alternativní a vysoce rizikové aktivum. Michl zdůrazňuje potřebu přizpůsobit se měnícím se podmínkám na finančních trzích a prozkoumat nové možnosti pro správu devizových rezerv centrální banky. Guvernér uvedl, že má bitcoin významnou volatilitu, jeho hodnota může nabýt v budoucnosti obou extrémů, nuly i výrazné výšky. Zároveň připomněl, že se jedná o vysoce rizikové aktivum pro profesionální investory, kteří si jsou vědomi rizik. Bankovní rada schválila návrh na provedení analýzy, jejímž cílem je posoudit možnost investic do dalších tříd aktiv.

Na základě výsledků analýzy následně bankovní rada rozhodne o dalším postupu. Do té doby žádné změny v této oblasti nenastanou.

Podle Marka Yuska, generálního ředitele, zakladatele a investičního ředitele Morgan Creek Capital Management, se na trhu bitcoinů očekávají dvě klíčové události, které by mohly do poloviny příštího roku dostat ceny až na 150 000 USD. Schválení spotového bitcoinového ETF a halving spustí novou rally, která výrazně zvýší hodnotu.

Cena bitcoinu se dnes propadla téměř na dvouměsíční minimum blízko 26.000 dolarů (přes 563.000 Kč). Nejznámější kryptoměna oslabuje už déle, ve čtvrtek její cena klesla pod 27.000 dolarů a dnes v poklesu pokračovala. Trh s kryptoměnami se potýká s řadou problémů, například s nízkou likviditou nebo s regulačními zásahy ve Spojených státech.

Čtěte také: Rizika pro jakost vody

Po pádu kryptoměnové burzy FTX vyzval generální ředitel Binance ostatní krypto burzy, aby zveřejnily podrobnosti o svém finančním zdraví (zejména výši rezerv), což mělo obnovit důvěru investorů. Za tímto účelem si největší krypto burza na světě najala auditorskou společnost Mazars, aby vypracovala "zprávu o prokázání rezerv", která má poskytnout podrobnější informace týkající se aktiv a pasiv společnosti, včetně některých údajů o financích burzy.

ČNB spustila historický projekt z pohledu centrálního bankovnictví, testovací portfolio s digitálními aktivy. Jeho součástí je bitcoin, některé stablecoiny navázané na dolar a tokenizované depozitum v dolarech. Celková pořizovací hodnota portfolia je 1 milion USD, což je asi 0,0006 % aktiv ČNB. Portfolio vzniklo v rámci inovačního hubu ČNB Lab. Není součástí devizových rezerv a nákupy rozhodně nedáváme jakékoliv investiční doporučení.

Proč portfolio vzniklo: chceme být připraveni na budoucnost. Testovací portfolio nám umožní získat znalosti a praktické zkušenosti, které nás připraví na změny ve finančním systému spojené s tokenizací a digitalizací. Tím zajistíme, že budeme i v budoucnu schopni bezproblémově plnit úkoly vyplývající ze zákona o ČNB - tedy vykonávat dohled nad finančním trhem, přispívat k finanční stabilitě a bezpečnému fungování finančního systému, zajišťovat platební styk a provádět měnovou politiku, včetně správy devizových rezerv.

Česká národní banka dnes spustila testovací portfolio digitálních aktiv založených na blockchainu, přičemž jedním z nich je bitcoin. Portfolio není součástí devizových rezerv. Vzniklo v rámci inovačního hubu ČNB Lab (www.cnb.cz/lab). Přípustná aktiva testovacího portfolia zahrnují bitcoin, některé stablecoiny navázané na dolar a tokenizované depozitum v dolarech. Portfolio má pořizovací hodnotu 1 milion USD, což je 0,0006 % z aktiv ČNB. V horizontu 2-3 let dojde k vyhodnocení celého projektu. Do té doby ČNB portfolio nebude navyšovat uvolněním nových peněz na další nákupy.

S myšlenkou vytvořit testovací portfolio přišel guvernér ČNB v lednu 2025. Cílem bylo prozkoumat decentralizovaný bitcoin z pohledu centrální banky a posoudit jeho možnou roli při diverzifikaci devizových rezerv (viz Michl, 2025). Následně bankovní rada rozhodla o vypracování analýzy. Navazující interní diskuse rozšířily záběr i na budoucnost plateb a tokenizaci aktiv.

Čtěte také: Pracovní rizika

ČNB bude i nadále usilovat o to, aby inflace zůstala nízká a koruna pevná. Způsobů, jak platit a investovat, však bude v příštích letech rychle přibývat.

Je reálné, že v budoucnu si bude možné za koruny snadno koupit tokenizovaný český dluhopis - a nejen to. Jedná se o historický nákup bitcoinu, stablecoinů a tokenizovaného depozita centrální bankou pro testování, proto v následujícím blogu vše vysvětlujeme. Na prvním místě zdůrazňujeme, že bitcoin je vysoce volatilní. Jeho cena může prudce kolísat - v krajním případě klesnout až k nule i vystřelit na extrémy. Proto jde o vysoce rizikové aktivum, vhodné pouze pro investory, kteří plně rozumějí rizikům. Bitcoin odlišujeme od dalších kryptoaktiv (např. dalších kryptoměn, tokenů či NFT). Investice do těchto kryptoaktiv jsou vysoce rizikové a můžete přijít o všechny vložené prostředky.

V rámci testování si chceme sami ověřit možnosti práce s aktivy založenými na blockchainu. Nebýt pozadu za finančním trhem. Naopak, dívat se výrazně do budoucnosti na možné nové formy aktiv. Cílem je získat zkušenosti a naučit se s těmito aktivy a blockchainem pracovat.

Bitcoin (respektive ETF navázaný na bitcoin), stablecoiny a tokenizovaná aktiva se postupně stávají novou investiční třídou, do níž mohou v budoucnu vstupovat i centrální banky. Testovací nákup slouží k podpoře plnění úkolů centrální banky uvedených v zákoně o ČNB, zejména úkolů v oblasti dohledu, finanční stability, resp. bezpečného fungování finančního systému a v oblasti měnové politiky (správa devizových rezerv).

Pro ČNB je důležité rozumět novým technologiím. Může to hrát roli nejen pro dohled, finanční stabilitu, ale i při správě devizových rezerv. V rámci regulace dohlížíme na poskytovatele kryptoaktiv a sledujeme i vývoj v oblasti platebního styku. Ten může být v budoucnu částečně založený na technologii blockchain (viz projekt Agorá od BIS a Appia od ECB).

Zveřejněná analýza ukazuje, že ČNB by mohla bitcoin do devizových rezerv nakoupit ve formě ETF (Exchange Traded Fund, tedy burzovně obchodovaného fondu). Při rozhodování ohledně vhodnosti takového kroku lze použít běžné kvantitativní nástroje (např. korelace, mean-variance frontier/optimalizace a podobně) a vyjít přitom z předpokladu, že distribuce výnosů bitcoinu bude mít podobné charakteristiky jako v minulosti. V období 2011-2025 měl bitcoin velmi nízkou korelaci s dalšími třídami aktiv běžně držených v devizových rezervách: s akciemi, dluhopisy i zlatem.

1. Během této doby (2011-2025) se roční korelace s akciemi, zlatem či dluhopisy pohybovaly od výrazně kladných po výrazně záporné hodnoty.
2. Zveřejněná studie obsahuje podrobnější analýzu za posledních pět let, kdy měl za sebou bitcoin prvotní exponenciální růst. Graf 3 zobrazuje tzv. hranici rizika a výnosu (risk-return frontier), která ukazuje, jak se v období 2020-2025 měnil průměrný roční výnos a volatilita americké části portfolia při různém složení aktiv. Červená křivka znázorňuje dopad změn podílu akcií v portfoliu ČNB (metodika dle Adam, Michl a Škoda, 2023), zatímco modrá křivka zachycuje dopad přidání bitcoinu.

Analýza ukazuje, že zařazení i malého množství bitcoinu má výrazný vliv na celkové charakteristiky portfolia - s rostoucím podílem bitcoinu roste výnos i riziko. Zajímavé však je, že v analyzovaném období bitcoin nabízel příznivější poměr mezi výnosem a rizikem než akcie. Pokud by tedy bankovní rada usilovala o další zvýšení očekávaného výnosu portfolia, analýza například naznačuje, že vhodnější by bylo zařadit přibližně 2,5 % ETF bitcoinu (bod A) než navyšovat podíl akcií na 50 % (bod B). Nárůst volatility by v takovém případě byl výrazně mírnější. Je však třeba zdůraznit, že tyto výsledky vycházejí ze statistické analýzy historických dat. Podobně jako u jednoduchých korelací i zde záleží na volbě období, na kterém analýzu provádíme. Zveřejněná studie ukazuje, že různá volba období analýzy vede k diametrálně odlišným výsledkům.

Digitální aktiva procházejí rychlou institucionalizací. Do jejich ekosystému vstupují komerční banky (např. Intesa Sanpaolo, JPMorgan), investiční fondy (např. BlackRock) i suverénní fondy (např. Lucembursko) a svět digitálních financí se propojuje se standardním finančním světem. K tomu přispívá i vývoj regulace. Evropská unie nasazuje nařízení MiCA, Švýcarsko otevřelo konzultaci k posílení rámce pro kryptoaktiva a stablecoiny, Bank of England zahájila konzultaci k novému režimu pro systémové stablecoiny. V USA byl mezitím přijat federální zákon o stablecoinech a dalších digitálních aktivech (GENIUS Act).

Na straně nabídky k rozvoji tohoto segmentu přispívají i iniciativy centrálních bank, zejména projekty zaměřené na platební systémy využívající blockchain a na podporu tokenizace finančních aktiv (ECB a centrální banky Eurosystému, BIS, viz odkazy výše). Evropská investiční banka již vydala ve spolupráci s Banque de France a dalšími bankami Eurosystému několik digitálních dluhopisů. Samotný bitcoin může časem fungovat jako decentralizovaná alternativa a případný diverzifikační prvek ve velkých portfoliích.

Likvidita na trhu může se vstupem nových tržních hráčů růst. To může i tlumit volatilitu tohoto aktiva, zároveň však rizika (provozní, custody, kybernetická či kryptografická) nezmizí. ČNB v této situaci volí obezřetný, ale aktivní přístup. V horizontu dvou až tří let by mělo být možné vyhodnotit, zda a v jaké podobě mohou být digitální instrumenty smysluplné pro veřejný sektor a rezervní správu.

K bitcoinu se v minulosti vyjádřila celá řada představitelů centrálních bank. Pro přehled uvádíme některé z jejich výroků. - So virtual, yes, but currency, no. Why not? Powell (12/2024): „People use Bitcoin as a speculative asset.

Existuje celá řada témat, která veřejnost v souvislosti s bitcoinem vnímá kriticky. Pokud se ČNB rozhodne do bitcoinu investovat, některá z nich se mohou vyskytnout i v české veřejné debatě. Nejčastěji zmiňovanou kontroverzí je vysoká spotřeba elektrické energie vyplývající z principu proof-of-work, na němž je bitcoin založen. Jak bylo uvedeno v kapitole 7.2, v současnosti se roční spotřeba sítě bitcoin odhaduje na 140 až 180 TWh. Pro ilustraci, to odpovídá zhruba dvojnásobku celkové roční produkce elektřiny v Česku. Jedná se tedy o závažný problém.

• těžba se přesunuje do míst s dostatkem či dokonce přebytky levné elektrické energie (např.
• těžaři již dnes pomáhají při stabilizaci elektrické sítě, tj.
• uvádí se, že těžba bitcoinu má dnes již „čistší“ energetický mix, než v průměru vykazuje globální ekonomika.

Pokud by i přesto existovala (např. ze strany regulátorů, či v případě globálně koordinované snahy států) snaha bitcoin z tohoto důvodu zakázat či omezit, teoreticky stále zbývá možnost nahradit proof-of-work koncept jiným mechanismem. Podobný krok učinilo Ethereum již v roce 2022, a byť se v současnosti nic podobného neplánuje, představuje to jeden z možných záložních plánů.

O bitcoinu je často referováno jako o nástroji podsvětí. Bývá zdůrazňováno jeho použití k financování nelegálních aktivit na tzv. dark-webu, při praní špinavých peněz, vydírání atp., přičemž za hlavní motiv k tomuto jednání je považována anonymita bitcoinových transakcí. V tomto kontextu byla velmi poučná kauza darovaných bitcoinů odsouzeného provozovatele nelegálních tržišť Sheep Marketplace (a pravděpodobně též následně Nucleus Market) Tomáše Jiřikovského. Pro širokou veřejnost bylo překvapením zjištění, že bitcoinové transakce jsou díky veřejné účetní knize dokonale transparentní a vysledovatelné i po mnoha letech neaktivity. Ministerstvu darované bitcoiny se v důsledku ukázaly být jako prakticky neprodejné.

Tato určitá vysledovatelnost transakcí je pravděpodobným vysvětlením, proč podle nezávislých analýz bitcoin není ve výraznější míře k nelegálním aktivitám využíván. Tento překvapivě nízký podíl s podsvětím spojených transakcí rozděluje analýza v následujícím grafu na jednotlivé typy digitálních aktiv. Údaje potvrzují hypotézu zmiňovanou v textu výše, že bitcoin není pro tento typ aktivit vhodným prostředkem. Podle údajů OSN zároveň zůstávají dominantním prostředkem používaným podsvětím i nadále konvenční měny typu dolaru či eura.

V praxi se podle původu a historie transakcí rozlišuje určitá čistota, resp. míra „znečištění“ bitcoinů. Za čisté (tzv. virgin coins) se považují nově vytěžené bitcoiny. Ty, které již prošly burzami nebo peněženkami, jsou zkoumány, zda nebyly použity pro nelegální činnosti, obchody na darknet tržištích, nepocházejí z vydírání (např. prostřednictvím ransomware) či nebyly použity k financování terorismu.

Existují specializované firmy (např. Chainalysis, Elliptic), které vyhodnocují adresy a transakce a přiřazují jim skóre rizikovosti. Míra znečištění bitconů je pak obvykle označována jako tzv. taint, a znečištěné bitcoiny jako tainted bitcoins. Míra znečištění je dána měrou, do jaké je daná mince propojena s adresami či transakcemi spojenými s nelegální činností. Pokud má mince vysoký taint, znamená to, že přímo pochází z nelegálních aktivit nebo s nimi byla alespoň nějak propojena. Na běžné uživatelské úrovni toto většinou nehraje roli - nákupem na regulované burze lze získat prakticky čisté bitcoiny.

Centrální banky mohou bitcoin považovat za kontroverzní také z důvodu ohrožení jejich emisního monopolu a dalších funkcí. Toto je zřejmě legitimní obava - masové využívání digitálních aktiv typu bitcoin by zřejmě mohlo ohrozit schopnost centrálních bank provádět měnovou politiku. Dalším aspektem je pak možnost, že vysoká volatilita bitcoinu v případě většího rozšíření ohrozí i finanční stabilitu.

Podle odborníka Luka Gromena se svět nachází na prahu zásadní ekonomické změny, která může přepsat pravidla globálního finančního systému. Podle analytika Luka Gromena je éra dominance amerického dolaru u konce. Jako hlavní důkaz uvádí nedávné oznámení Číny o zavedení kontrol vývozu vzácných zemin, které jsou klíčovou surovinou pro výrobu elektroniky a vojenských technologií.

Tvrdí, že systém založený na nekrytých měnách vede k devalvaci a ztrátě kupní síly obyvatel, což se nyní projevuje po celém světě. Gromen označuje Bitcoin za nejvýznamnější tvrdé aktivum současnosti. Podle něj představuje bezpečný přístav v době rostoucí inflace a ztráty důvěry v tradiční měny. Stejně jako zlato má Bitcoin omezenou nabídku, což z něj činí ideální prostředek pro uchování hodnoty.

Podle dat investiční společnosti The Kobeissi Letter je dolar na cestě k nejhoršímu roku od roku 1973. Index DXY, který měří sílu amerického dolaru vůči ostatním měnám, neustále klesá. Dolar je meziročně slabší o více než 10 % a od roku 2000 ztratil až 40 % své kupní síly.

Gromen vysvětluje, že inflace již není dočasným jevem, ale strukturální součástí současného finančního systému. V této situaci se Bitcoin jeví jako globální alternativa k dolarovému systému, která není závislá na žádném státu ani centrální bance. Jeho síť funguje decentralizovaně a transparentně, což zajišťuje nezávislost a důvěru uživatelů po celém světě. Podle Gromena budoucnost finančního systému bude určena schopností přejít na aktiva s reálnou hodnotou, která odolají inflačním tlakům.

Po kolapsu burzy FTX si trh myslel, že větší šok už nepřijde. Jenže struktura dnešního krypta vytváří nové systémové riziko. Společnost Strategy (MSTR) dnes drží 671 268 bitcoinů, což odpovídá zhruba 3,2 % celé nabídky Bitcoinu (BTC) v oběhu. Žádná jiná firma nemá k Bitcoinu takovou expozici.

Strategy není burza, přesto by její kolaps mohl zasáhnout trh velmi hluboko. Riziko úplného pádu společnosti v roce 2026 není vysoké, ale rozhodně není nulové. Tento příběh není o tom, že by Strategy musela zkolabovat, je o koncentraci rizika. Odpověď na otázku z úvodu je nepříjemná: ano, Strategy se může stát černou labutí trhu.

tags: #ohrožení #tradiční #měny #bitcoinem #analýza

Oblíbené příspěvky:

• Co jsou čisté emise?
• Co je klimatický jehovismus?
• Recenze odpadkových košů
• Odpadkový koš Curver Savanna – recenze
• Demolice a recyklace v ČR