Emise dluhopisů: Právní aspekty v České republice

Emise dluhopisů je komplexní proces, který vyžaduje důkladnou znalost právních předpisů a finančního trhu. V tomto článku se zaměříme na právní aspekty emise dluhopisů v České republice, včetně rozdílů mezi zaknihovanými a listinnými dluhopisy, požadavcích na prospekt, nákladech na emisi a potenciálních rizicích.

Co je dluhopis?

Samotný název „dluhopis“ již napovídá, že se jedná o dluhový závazek, který má formu cenného papíru. Společnost vydávající dluhopis (emitent) obdrží peněžní prostředky od kupujících/investorů. Podobně jako u úvěru od banky jsou obdržené peníze pouze zapůjčeny a emitent dluhopisů je musí vrátit.

Podle podmínek, které si společnost vydávající dluhopis stanoví v harmonogramu emise, na oplátku u nejběžnějšího kupónového dluhopisu z půjčené částky v pravidelných intervalech (např. jednou až čtyřikrát za rok) platí vlastníkům dluhopisu předem smluvený úrok (kupón), a to až do konce platnosti dluhopisu. Při poslední splátce společnost vrací také zapůjčenou částku (jistinu). Dluhopis se obvykle vydává na dobu pěti a více let. Hlavním důvodem jsou relativně vysoké fixní náklady, které je třeba rozložit v čase. Dalším důvodem je zejména vhodnost dluhopisů pro financování projektů s dlouhodobější návratností investice.

Zaknihované vs. Listinné dluhopisy

Základním předpokladem pro pochopení celého procesu je uvědomit si, co je podstatou zaknihovaného dluhopisu. Na rozdíl od své historické, listinné podoby, zaknihovaný cenný papír fyzicky neexistuje. Tento záznam, který představuje vaše vlastnické právo, je veden v centrální evidenci. V České republice tuto roli plní primárně Centrální depozitář cenných papírů (CDCP).

Z této nematerializované povahy vyplývá zásadní pravidlo: vlastnictví k zaknihovanému dluhopisu se nepřevádí jeho fyzickým předáním, ale výhradně změnou zápisu v evidenci CDCP. Každý převod vlastnického práva v českém právním řádu stojí na dvou základních pilířích. U zaknihovaných dluhopisů je jejich pochopení klíčové pro řízení rizik. Prvním pilířem je právní důvod převodu, latinsky titulus acquirendi. Tímto titulem je téměř vždy smlouva - nejčastěji kupní smlouva při úplatném převodu, případně smlouva darovací u bezúplatného převodu. Druhým pilířem je samotný způsob nabytí vlastnického práva, latinsky modus acquirendi. Dokonale sepsaná a podepsaná smlouva tedy sama o sobě z kupujícího nového vlastníka neudělá.

Čtěte také: Vše o emisních normách

Mezi podpisem smlouvy (a často i zaplacením kupní ceny) a finálním zápisem v CDCP tak vzniká časové okno, během kterého kupující ještě není právoplatným vlastníkem. Pro převod zaknihovaných dluhopisů je důležitý ISIN (International Securities Identification Number), což je unikátní dvanáctimístný kód, který jednoznačně identifikuje konkrétní emisi cenných papírů.

Listinný dluhopis, na rozdíl od zaknihovaného, je cenný papír na řad. V rubopisu listinného dluhopisu se uvedou údaje nutné k jednoznačné identifikaci osoby, na niž se dluhopis převádí, a den převodu dluhopisu.

V nedávném případu řešeném advokátní kanceláří, se ukázalo, že dluhopis je cenným papírem na řad a k jeho převodu je vždy třeba rubopis a dále i smlouva a předání. Pokud rubopis na dluhopisu není, nestal se majitel garáže vlastníkem dluhopisu a nemůže uplatňovat nárok z něj vůči emitentovi. Další podmínky převodu tedy smlouva a předání mohli být kupujícím garáže splněny. Smlouva o převodu cenného papíru může být i ústní a předání může být i konkludentní.

S prospektem, nebo bez prospektu?

Prospekt dluhopisu je informační dokument pro investory, který jim má napomoci zhodnotit rizikovost vydaných dluhopisů. Vzhledem k požadavkům na obsah jeho informací je jeho příprava relativně náročná.

Dluhopis bez prospektu

Vydat (emitovat) dluhopis bez prospektu je možné v těchto případech:

Čtěte také: Více o pamětních emisích

• Tzv. podlimitní dluhopisy se smí prodávat ve veřejné nabídce, nicméně společnostem je umožněno si tímto způsobem půjčit maximálně 1 mil. EUR za rok (nebo ekvivalent v korunách českých). Typicky se jedná o emise ve výši 10-20 mil. Kč, často nabízené pomocí inovativních platforem, které jsou schopny snížit náklady na distribuci.
• Tzv. nadlimitní dluhopisy bez prospektu, tj. nad 1 mil. EUR, naopak není možné prodávat formou veřejné nabídky, ale je možné je nabízet pouze formou neveřejné nabídky (tzv. private placement). Tedy předem určené skupině investorů, tj. bankám, fondům, pojišťovnám či fyzickým osobám, kde je počet oslovených subjektů omezen na 149, přičemž zákon také omezuje maximální objem získatelných peněžních prostředků při prodeji retailovým investorům.

Vzhledem ke spodní hranici určené ekonomickou výhodností a horní hranici stanovené omezením v podobě neveřejné nabídky se jedná typicky o částky získaných financí prodejem dluhopisů v rozmezí 100-250 mil. Kč.

Výhody dluhopisů bez prospektu:

• Menší časová, administrativní a finanční náročnost, neboť stačí připravit pouze emisní podmínky (tj. podmínky financování).
• Nutnost zveřejnění menšího množství informací.

Nevýhody dluhopisů bez prospektu:

• Emise dluhopisů bez prospektu nad 1 mil. EUR je možné zařadit pouze do neveřejné nabídky, což umožňuje oslovení pouze některých druhů investorů.
• Možnost půjčit si menší objem peněžních prostředků, protože dluhopisy nelze nabízet veřejně širokému okruhu zájemců.

Distribuce neveřejných emisí může být problematická, proto doporučujeme vyhledat pomoc odborného ekonomického a právního poradce.

Dluhopis s prospektem

Pro účely veřejné nabídky dluhopisů převyšující objem 1 mil. EUR musí společnosti mimo emisní podmínky vyhotovit tzv. prospekt, což je informační dokument obsahující podmínky vydání, prodeje a splacení dluhopisů, finanční situaci společnosti a upozornění na rizika spojená především s nesplacením vydaných dluhopisů.

Veřejná nabídka dluhopisů s prospektem

Veřejná nabídka představuje oslovení neurčitého okruhu osob pomocí konkrétní nabídky dluhopisů, jež obsahuje dostatečné informace a podmínky vydání, prodeje a splacení dluhopisů, které jsou nabízeny, tak, aby byl investor schopen rozhodnout se o koupi nebo o upsání těchto cenných papírů. Veřejná nabídka s sebou nese nutnost vyhotovení prospektu emise a získání povolení od ČNB k veřejnému prodeji, nicméně ještě se nejedná o veřejnou obchodovatelnost.

Veřejná obchodovatelnost

Možnost aktivně prodávat/nakupovat cenné papíry na existujících trzích (Burza cenných papírů Praha nebo jiné). U větších emisí je vhodné využít i dalších finančních poradců, kteří pomohou transakci správně strukturovat.

Čtěte také: CIM Ministerstvo Emise: Vysvětlení

V rámci přípravy je posouzena schopnost společnosti (emitenta) splácet zamýšlený objem dluhopisů. Na základě tohoto posouzení jsou dohodnuty realistické podmínky emise. V další fázi jsou sepsány ve spolupráci s právním poradcem podrobné podmínky emise. V případě veřejné nabídky nad 1 mil. EUR je nutné vystavit prospekt, který schvaluje ČNB.

Jakmile je vše připraveno, obchodník nabídne dluhopisy kupujícím/investorům a společnost (emitent) od nich získá půjčené peníze.

Náklady na emisi dluhopisů

Výše nákladů na emisi se liší v závislosti na velikosti emise. Standardně platí, že větší emise jsou výhodnější, protože se fixní náklady na manažera emise, obchodníka a poradce rozloží do většího objemu.

Přehled odhadované výše nákladů v příkladech

Kdy využít dluhopis?

Dluhopis je stejně jako bankovní úvěr vhodný pro financování podnikatelských aktivit v aktivních fázích vývoje kromě počáteční fáze, protože v této fázi ještě tato společnost nemá stabilní zisk a příjmy potřebné ke splácení. Navíc odpovědný investor při zvažování budoucí investice a investičního rizika posuzuje rovněž historii emitenta, jeho schopnost dostát svým závazků, což jsou v počáteční fázi informace neznámé.

Co mi vydání dluhopisu přinese?

Výhodou vydání dluhopisů je především možnost získat značný objem finančních prostředků na delší období. Společnosti si půjčují pomocí emise dluhopisů na růst svého podnikání, na nákup nemovitostí a vybavení, na realizaci ziskových projektů, na výzkum a vývoj nebo na najímání zaměstnanců. Hlavním přínosem pro společnost je pak rychlejší růst, než kdyby čekala na to, až si potřebné peníze sama vydělá, a investici do rozvoje společnosti odkládala.

Na rozdíl od banky, která si stanoví řadu úvěrových podmínek, nabízí standardní dluhopis flexibilitu a dává společnosti možnost nastavit si podmínky samostatně a volnějším způsobem disponovat s peněžními prostředky dle svých potřeb. Méně striktní podmínky navíc umožňují společnosti uvažovat i o dalších dodatečných zdrojích financování, které by mohly být v podmínkách banky omezeny.

Dluhopis vs. bankovní úvěr

Postupně rostoucí příjmy z podnikání obvykle nekorespondují s požadavky bank na splácení úvěrů. Na začátku splácení nemusí mít společnost dostatek prostředků na splácení jistiny a úroků od banky, protože investiční projekt ještě negeneruje dostatečné příjmy.

Pomocí dluhopisů lze odložit splátky půjčené částky a vracet pouze úroky.

Výhody a nevýhody dluhopisů

Plus

• Diverzifikace věřitelů a rizika nedostupnosti dodatečných zdrojů peněžních prostředků.
• Průběžné splátky pouze úroků.

Druhy dluhopisu

Dluhopisů existuje velké množství. Základně můžeme dluhopisy rozdělit na státní, komunální a korporátní (podnikové). V našem případě se zaměříme na dluhopisy podnikové. Liší se způsobem určení úrokové sazby, zajištěním majetku a dalšími podmínkami. Podmínky si společnost definuje podle svých potřeb v rámci emisních podmínek tak, aby byly akceptovatelné i pro investory.

Zajištěný dluhopis

Pro zvýšení jistoty a důvěry investorů má emitent dluhopisu možnost zřídit zástavní právo ke konkrétnímu aktivu (např. nemovitost, pohledávky atd.), garanci spřízněné obchodní společnosti (např. mateřská společnost slíbí věřitelům, že za dceřinou společnost splatí dluh v případě platební neschopnosti) nebo zajistit dluhopis jiným způsobem (např. podmínkou využití příjmu z projektu primárně ke splacení dluhopisů). Vyšší jistota a důvěra investorů pak přinese společnosti (emitentovi) zvýšenou atraktivitu dluhopisu při jeho prodeji a potenciálně nižší úrokové (kupónové) platby, které jsou pro společnost nákladem.

Nezajištěný dluhopis

Investoři mají v případě neschopnosti emitenta splácet dlužnou částku nebo úroky ze zákona právo pouze na vypořádání z majetku společnosti a existuje větší riziko, že své peníze nedostanou zpátky.

Dluhopis s fixní sazbou

Úroková sazba je pevná po celou dobu splatnosti dluhopisu.

Dluhopis s proměnlivou sazbou

U dluhopisů s proměnlivou sazbou se výše úroků mění podle dohodnuté referenční hodnoty. Obvykle se k marži (skutečná sazba / marže připočítává referenční sazba PRIBOR.

Rizika spojená s dluhopisy

Společnost, jejíž dluhopisy držíte, se dostane do finančních potíží. Nízká likvidita dluhopisů, potřebujete rychle prodat dluhopisy, ale na trhu není žádný kupec.

Právní předpisy a regulace trhu s dluhopisy

• Zákon č. 190/2004 Sb., o dluhopisech, ve znění pozdějších předpisů.
• Zákon č. 90/2012 Sb., o obchodních společnostech a družstvech, ve znění pozdějších předpisů.
• Zákon č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů.
• Nařízení Evropského parlamentu a Rady (EU) 2017/1129 ze dne 14. června 2017 o prospektu, který má být zveřejněn v souvislosti s veřejnou nabídkou nebo přijetím cenných papírů k obchodování na regulovaném trhu.

tags: #emise #dluhopisu #právní #aspekty

Oblíbené příspěvky:

• Zlepšení kvality ovzduší
• Historie zákona o OZE v ČR
• Kompletní průvodce likvidací vozů
• Ekologické osevní postupy
• Udržitelné kompostování